著作起头：《中外洋汇》杂志

　　引入包括褂讪币在内的新兴支付技能有助于改善跨境支付体验，但不会窜改国际货币体系多极化的发展趋势，也不会影响新兴货币国际化的总体节拍。

　　作家 | 管涛  中银证券民众首席经济学家

　　本文将刊于《中外洋汇》2025年第15期（8月1日出书）

　　近期，跟着好意思国和中国香港通过褂讪币监管立法，褂讪币第一股园环公司（Circle）认真上市，以及中国文书在上海建树数字东谈主民币国际运营中心，褂讪币话题再度激勉各界平常热议。有不雅点以为，引进褂讪币将普及跨境支付结算的成果，以致直言谁刊行褂讪币以及与哪种货币挂钩，将平直决定该货币在改日国际货币体系的地位。还有不雅点指出，好意思国条目当地刊行的褂讪币必须用好意思元现款或短期好意思债作100%的支抓，将变成“好意思元—好意思元褂讪币—好意思国国债”的新轮回体系，可为好意思国政府化债并牢固好意思元霸权。对此，笔者以为，褂讪币的技能含量多于货币属性，引入包括褂讪币在内的新兴支付技能有助于改善跨境支付体验，但不会窜改国际货币体系多极化的发展趋势，也不会影响新兴货币国际化的总体节拍。

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　　褂讪币的技能含量多于货币属性

　　好意思国和中国香港立法支抓的褂讪币是基于价值的、去中心化的、与法定货币挂钩的代币（Token），乌有足等同于前期中国推出的基于账户的、中心化的央行数字货币（CBDC），但二者仍具有尽头进度的可比性。中国东谈主民银行原行长周小川也曾默示，CBDC是由数字货币（DC）与电子支付（EP）两部分组成。褂讪币也不过乎如斯。

　　现在阛阓关于褂讪币的磋议，主要聚焦其代币的特征。一个隐含倾向是，似乎在用区块链技能对法定货币进行可编程、可来去的代币化（数字化）操作后，必须更换为新的货币单元称呼，方能推崇其在跨境支付中点对点、支付即结算的成果上风。然则，当在纳入监管，并协调按100%的准备对法定货币数字化收场了“占有即系数”着实权后，在漫衍式账本技能的应用场景中，不管是否更换原有货币单元称呼王人不会影响其功能实质。

　　近期开通的中国内地与香港两地间的跨境支付通业务，为咱们分析改善跨境支付体验提供了一个很好的案例。

　　跨境支付通，是指将中国内地快速支付系统与其他货币当局的快速支付系统承接，制定配套政策安排，为中国内地住户与境外住户间提供高效、浅显、安全的跨境支付管事。据中国东谈主民银行联系部门负责东谈主先容，与香港间的跨境支付通坚抓小额便民定位，支抓参与机构为两地住户办理连接状貌下跨境汇款。两地各弃取六家当地银行动作参与机构，在该业务项下为当地住户个东谈主理理一定金额内、无需提交业务布景贵府的便利化汇款。该业务还支抓提供双向的留学缴费、医疗缴费、薪酬及津补贴披发等便民、惠民金融管事。

　　中国东谈主民银行联系部门负责东谈主默示，与传统跨境汇款比拟，与香港间的跨境支付通有用诽谤了跨境汇款链路，普及了跨境汇款成果：一是支抓用户通过参与机构的手机银行、网上银行等渠谈，依托手机号码、银行账户等，线上发起内地与香港间东谈主民币和港币的跨境汇款；二是支抓连接状貌下一定金额内的便利化汇款实时到账；三是相关支付基础设施平直对接，减少中间才调，诽谤跨境汇款资本。同期，为驻防洗钱、恐怖融资和扩散融资的潜在风险，内地参与机构办理业务时应顺从跨境资金结算相关业务顾问法则，照章履行相关合规条目。该项业务于2025年6月22日认真上线，且两地首单来去均已落地‌。尽管今日是周日，银行网点不营业，但因为客户使用的是银行APP和手机银行的线上离柜管事，因此莫得影响到客户体验。同期，来去也并没用到“褂讪币”，而是银行账户里的钱，遴荐的依然是“基于账户”而非“基于价值”的支付道路。

　　这标明，普及跨境支付成果的技能旅途并不是独一的。据先容，跨境支付通使用的内地快速支付系统是2010年建成的网上支付跨行计帐系统，应该尚未用到区块链和漫衍式账本。天然，银行利用区块链技能不存在技能和法律龙套。如2018年9月，‌中国东谈主民银行数字货币有计划所与中国东谈主民银行深圳市分行主导鞭策建立“粤港澳大湾区贸易金融区块链平台”，就是一个基于区块链技能的敞开、信得过、安全、标准、合规、高效、公益、分享的贸易金融财富登记、托管、来去和流转平台，是区块链技能在供应链金融限制的有用尝试。仅仅区块链在并线数目多时存在业务处理慢的不及，可能会截止其利用的场景。

　　同期，区块链应该不放弃不匿名、可精采。区块链是由去中心化的比特币问世带动发展起来的新兴支付技能，而比特币是在共鸣算法（“挖矿”）的基础上赢得，因此其漫衍式账本是“基于价值”而非“基于账户”以收场可匿名的“占有即系数”。但用区块链技能给传统金融赋能时，若非有别的考量，可匿名是否必需，却值得探讨。从“基于账户”切换或兼容“基于价值”的支付道路，技能上应该不会是浩劫题。

　　另外，跨境支付通要通过境表里支付系统互联互通，这显然离不开两地金融监管相助。比拟之下，褂讪币被纳入监管后，也要到各地去恳求执照、铺设系统、发展客户。跨境支付通的模式不错简单客户开采资本，因为这本就是银行的现存资源。这也恰是现时褂讪币发展与传统金融体系加快交融的一个主要驱能源。

　　中国东谈主民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上恰是从技能的角度评价跨境支付体系的多元化发展。他指出，区块链和漫衍式账本等新兴技能鞭策央行数字货币、褂讪币蕃昌发展，收场了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅诽谤跨境支付链条，同期对金融监管也提倡了浩大的挑战。智能合约、去中心化金融等技能也将抓续鞭策跨境支付体系的演进和发展。

　　国际计帐银行（BIS）对褂讪币的气魄亦然“两分法”。一方面，BIS指出褂讪币难以很好地履行货币的来去弁言、贮藏技能、价值标准等三项基本职能，且其背后的运作机制透明度较差，穷乏有用监管，访佛于19世纪的好意思国私东谈主银行乱发票子。另一方面，建议列国央行转向一种“协调账本”架构的代币化系统，整合央行储备、贸易银行入款以及国债财富，通过创建“可编程平台”，收场支付与证券来去的近即时结算，减少传统审查经过的时期资本，并为金融阛阓提供新的功能拓展空间。

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　　褂讪币难改国际货币体系多极化

　　中国东谈主民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上还默示，国际主导货币由一国主权货币担那时存在三个不褂讪性之源：一是主权货币国宏不雅政策难以兼顾表里平衡，二是主权货币国财政金融失衡风险外溢，三是主权货币国将货币器用化、刀兵化。国际货币体系的一个演进标的是多极化发展，即弱化对单一主权货币的过度依赖和负面影响，变成少数强势主权货币的良性竞争和激励敛迹机制。

　　前述三个不褂讪性之源不会由于引入褂讪币而得到化解。因为挂钩主权货币的褂讪币自身就借用了被挂钩货币的信用，也就意味着不会有“卓著主权”的新的国际货币轨制产生。

　　日前，BIS发布解说指出，褂讪币在代币化方面展现一些长进，但仍存在根人性舛错，因为其与健全货币轨制的三个想象特征，即货币的单一性（按面值接收支付）、弹性（实时履行义务、紧密僵局）和完竣性（驻防金融不法））不符，故无法成为改日货币体系的撑抓。BIS还默示，如果莫得监管，褂讪币可能会对金融褂讪和货币主权组成风险。

　　至于用褂讪币匡助好意思国政府化债、牢固好意思元霸权的主义只怕有些想天然。将褂讪币刊行绑定短期好意思债，诚然不错增多好意思债需求，角落上诽谤好意思国政府融资资本，但这些债已经要偿还的。更为关节的是，若好意思国赓续在不成抓续的财政彭胀谈路上越走越远，最终仍有可能引爆主权债务危急。布雷顿丛林体系的解体就殷鉴不远。

　　20世纪60年代，受“伟大社会”通达和越南干戈影响，好意思国连年出现国际出入逆差，好意思元贬值，好意思国黄金储备流失。时间，黄金总库、零星支款权（SDR）等一系列法式先后推出，以缓解好意思国的“特里芬费劲”。但20世纪70年代初期，好意思国国际出入逆差抓续扩大，经济堕入滞胀。在此布景下，1971年8月，尼克松政府文书一揽子新经济政策，包括暂停异邦央行用好意思元兑换黄金。好意思元与黄金脱钩是好意思国实质性的主权债务违约，这动摇了布雷顿丛林体系，导致该体系于1973年透顶领会。

　　现时动摇好意思元信用基础的是好意思国政府政策，褂讪币的引入不会影响其宏不雅政策取向，尤其是在好意思国对褂讪币实施100%准备金轨制（尽头于狭义银行轨制，不具有货币创造功能）的情况下。正如在环球银行同行金融电讯协会（SWIFT）出现之前，银行是用电传的神情传送支付提示，进行跨境资金转账，速率慢、资本高，且容易出错。直到20世纪70年代初SWIFT问世，才给银行跨境支付结算提供了安全、可靠、快捷、标准化、自动化的通信器用，大大普及了国际结算成果，促进了寰宇贸易发展和民众金融业务的当代化与范例化。即便如斯，当下也鲜有国度在制定本国经济政策时会讨论SWIFT的身分。除非当田主要银行被踢出SWIFT系统，激勉当地金融经济漂泊乃至危急。

　　好意思元信用受损主若是因为好意思国政府激进的关税政策导致民众贸易体系和国际货币体系重置，彭胀的财政政策加重好意思国政府债务可抓续性的隐忧，以及政府侵犯利率方案对好意思联储独处性的伤害。2025年4月以来，好意思债风暴迭起，且好意思债收益率飙升连接伴跟着好意思股震憾、好意思元暴跌，变成生僻的“股债汇三杀”，突显好意思国经济衰竭预期窜改了阛阓传统避险逻辑，更突显好意思国政府政策颠覆好意思元霸权的“游戏司法”。这些王人是好意思元褂讪币无法科罚的问题。更而且由于好意思国通胀和财政长进不解，好意思债收益率波动加大，好意思债已从安全财富变成风险财富，挂钩好意思债的好意思元褂讪币也不一定褂讪。硅谷银行事件就是前车之鉴。

　　通过引入褂讪币收场货币国际化的弯谈超车亦有些胡想乱想。率先，支抓褂讪币初始的区块链技能平日是开源的，其他国度使用不存在被“卡脖子”的问题。同期，区块链、漫衍式账本等底层技能的利用也不是排他的，有兴味、有才调的国度王人不错用。即便先刊行褂讪币的国度货币具有一定的朝上上风，但也不影响其他货币引入褂讪币后收场追逐以致卓著。其次，一种货币在国际上被接收和认同的进度更多取决于该国轮廓国力，而不只纯依靠某项技能。如果一种货币在国际上接收和认同度低，很难指望挂钩这种货币的褂讪币在国际上会有更高的信用。天然，在国际货币体系多极化的发展情势下，主要国际货币之间是竞争性关系。若传统货币相较于新兴货币具有更先进的支付技能，则可能会强化国际货币体系的集聚效应、旅途依赖，增多传统货币使用和抓有的惯性，进一步欺压新兴货币的追逐。

　　举座来看，现时跨境支付与汇款业务濒临处理时期慢、来去资本高的权贵痛点。频年来，国际社会一直在积极探讨利用CBDC和褂讪币等新兴技能来普及跨境支付和汇款的成果，诽谤时期、诽谤资本。咱们应该以敞开的心态拥抱新技能，斗胆设计、戒备求证，不自愧不如地放弃多样可能的技能旅途。鉴于新技能在这方面的利用波及对传统金融业务的科技赋能，即等于一般工商企业展业，也应该纳入金融监管，幸免金融脱媒。要按照先易后难、先简后繁、先试点后试验的秩序稳慎鞭策腹地新兴支付技能的引进，要超前有计划怎么粗鲁境外褂讪币刊行对境内的浸透。同期，需对褂讪币保抓感性意志：不要传奇褂讪币，过分夸大其在国际货币体系演进和货币国际化中的作用，对其发展保抓政策定力。更不要迷信褂讪币而暴戾风险，尤其要紧密其沦为单纯谋利的金融器用。必须抓续加强监管，加强赔本者教师和赔本者权利保护。

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　　（转自：凭澜不雅涛）

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