专题：中信期货2025年半年报

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　　讲演要点

　　下半年来看，烧碱宽幅颠簸为主，价钱要点下移。烧碱插足扩产周期，氧化铝投产尾声，烧碱供需预期承压，热心资本对盘面的指引。若烧碱投产不足预期、卑劣聚积备货，烧碱价钱反弹驱动增强。

　　摘录

　　（一）上半年总结——供需阶段错配，盘面先强后弱

　　2025 年上半年烧碱冲高回落，1 月氧化铝投产预期支合手盘面由 2900 元 / 吨涨至3358 元 / 吨，2 月 -3 月下旬需求收场不足预期，盘面大跌至 2500 元 / 吨。4-5月上游考验、卑劣补库，烧碱颠簸反弹。5 月下旬烧碱现货见顶，盘面再次转弱，跌至 2300 元 / 吨。

　　（二）下半年需求瞻望——内需弹性下降，出口增长有限

　　中不雅层面，关税扰动是经济开动的干线，国内需求仍偏弱，计谋支合手力度可能加码。微不雅层面，氧化铝备货需求渐缓，非铝进展庸碌，出口量增长有限。

　　1）氧化铝下半年插足投产尾声，边缘安装仍濒临出清风险。上半年 700 万吨氧化铝产能已顺利投放，魏桥四线 100 万、广投 200 万吨技俩也在按决议备碱。下半年仅剩文丰三线、九龙万博、鲁北海生（蓄意 310 万吨）存在备碱需求，氧化铝投产对烧碱需求的拉动彰着减轻。中恒久视角，电解铝产能增漫空间有限，氧化铝多余步地难逆转，边缘产能将清出。

　　2）纺织印染以刚需为主，纸浆有新产能投放，非铝需求穷乏弹性。内需偏弱与关税扰动之下，纺织浪费进展平平，投契补库亦偏弱；从季节性来看，6-7 月频繁为内需淡季，8-10 月旺季需求，11-12 月再次转弱淡季。下半年纸浆决议投产316 万吨，产能呈增长趋势。不外，国内阔叶浆产能多余以及阔叶入口压力较大，国产阔叶浆产量或难大幅擢升。

　　3）烧碱出口增速回落，热心国际新产能投放节点。上半年印尼氧化铝投产 300万吨（南山 100 万吨氧化铝处于试开动阶段），南山剩余 100 万产能预计三季度末投产，烧碱出口增速可能放缓，重点热心四季度印尼 MHP 产能收场节拍。

　　（三）下半年供应瞻望——产能加速推广，高利润支合手高开工

　　一季度烧碱无新增安装投产，二季度仅海湾 20 万吨产能投放。下半年烧碱产能投放经过加速，三季度 90 万吨产能将迎来聚积投产。

　　存量安装开工仍处高位，热心考验决议和利润对供应弹性的教导。阐明考验决议，7-8 月考验量同比偏低，9-10月预计迎来秋检。从利润来看，面前氯碱玄虚利润丰厚，上游主动减产 / 加多考验可能性较低。

　　（四）资分内析——电价核心上移，液氯偏颠簸

　　7-9 月用电岑岭期，同期煤炭下降空间有限，预计电价出现季节性进取设备。

　　液氯或围绕0元/吨颠簸，6月-7月上旬山东聚积考验，液氯供应压力缓解，价钱设备至0元/吨以上；7月中旬-8月考验偏少，卑劣淡季，液氯价钱不祥率补贴出售。

　　（五）总结——产能周期错配，烧碱承压开动

　　下半年来看，烧碱宽幅颠簸为主，价钱要点下移。烧碱插足扩产周期，氧化铝投产尾声，烧碱供需预期承压，热心资本对盘面的指引。若烧碱投产不足预期、卑劣聚积备货，烧碱价钱反弹驱动增强。

　　风险因子：1）计谋博弈；2）资本大幅波动；3）产能收场不足预期

　　策划员：

　　杨晓宇 从业阅历号 F03086737投资盘问号 Z0020561

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背负剪辑：李铁民