日前，翼菲智能向联交所递交上市恳求，拟以“18C特专业技公司”法则于香港主板上市，农银国际担任独家保荐东谈主。翼菲智能创立于今已完成12轮融资，融资金额合共6.34亿元。落拓本年5月的Pre-IPO轮，翼菲智能投后估值达到36.04亿元。

　　据招股书露馅，本次召募资金拟于2026年至2030年用于：（1）机器东谈主期间的开拓；（2）坐褥线开拓及产能修复；（3）发展外洋业务聚积；（4）供应链险阻游的投资；（5）补充营运成本。

　　2022-2024年，翼菲智能堕入“增收不增利”困局，收入虽逐年增长，但捏续损失，损失范围总体呈扩大趋势。同期，公司回款风险也在急速上涨，贸易应收款项及应收单子从2811.2万元飙升至1.38亿元，落拓2024年盘活天数达128天，同比增多了56天，清楚回款周期拉长，可能隐含坏账风险或信用问题。落拓本年4月末，公司贸易应收款项及应收单子余额以及存货余额分离为8770.1万元、1.81亿元，算计占流动钞票的61.59%，占用了巨额的流动资金。

　　财务情景方面，翼菲智能的钞票欠债率快速上涨，落拓2024年末已高达88.42%，流动性风险较高。此外，公司现款及现款等价物余额2289.5万元，而计息银行借债余额高达1.35亿元，算上租借欠债1081.6万元，有息短债偿付压力较大。

　　但是，在翼菲智能捏续损失、债务风险升高的同期，董监高的薪酬却逆势大涨。止境是2024年，公司董事张子超的薪酬高达917.3万元，其中以股份为基础的付款开支871.5万元，占当期董监高股份支付总数的90.94%。

　　最大客户收入“腰斩” 深陷捏续损失泥潭

　　翼菲智能成立于2012年，是中国率先的空洞性工业机器东谈主企业，专注于工业机器东谈主的假想、研发、制造及买卖化，并提供机器东谈主空洞贬责有磋磨，深耕轻工业愚弄。凭证弗若斯特沙利文敷陈，按2024年收入计，公司是中国专注于轻工行业（尤其包括（但不限于）破费电子、汽车零部件及新动力、医疗健康、快消品及半导体等范围）的工业机器东谈主及关联机器东谈主贬责有磋磨供应商中名依次五的国内企业，市集份额为1.2%。

　　经统计，翼菲智能创立于今已完成12轮融资，融资金额合共6.34亿元。落拓Pre-IPO轮，公司投后估值达到36.04亿元，较1个月前的E轮暴涨15亿元。

　　翼菲智能阐扬注解称，公司估值大幅增多，主要系与2023年比较，公司于2024年的收入大幅增长，标明买卖化后劲高大。但事实真的如斯吗？

　　从财务数据上来看，翼菲智能连年来堕入“增收不增利”困局，天然收入逐年增长，但捏续损失且损失范围总体呈扩大趋势，2022-2024年（下称“敷陈期”）3年累计损失超2亿元。

　　收入端，敷陈期各期，翼菲智能分离扫尾营业收入1.62亿元、2.01亿元、2.68亿元，复合年增长率为28.54%，主要成绩于机器东谈主家具组合的推广、对公司家具的需求增多，以及客户基础增长。

　　具体到细分业务板块，机器东谈主骨子收入成倍式增长，敷陈期各期分离为814.3万元、2567.3万元及5572.4万元，分离占同庚总收入的5%、12.8%及20.8%，呈现快速上涨趋势。同期，机器东谈主贬责有磋磨的收入分离为1.54亿元、1.75亿元及2.12亿元，收入占比从95%降至79.2%。

　　翼菲智能的主营业务以直销花式为主，孝顺了逾九成的收入。敷陈期内，公司直销客户数目从69名大幅增多至275名，但净收入留存率的巩固性不及，2022年曾一度达到95.1%，随后大幅下滑至75.4%，2024年又回升至86.8%。

　　同期，翼菲智能对大客户的依赖进度较高，敷陈期内五大客户收入占比弥远超越50%，但近2年最大客户A孝顺的收入却断崖式下滑。敷陈期各期，来自客户A的收入分离为1.16亿元、0.81亿元及0.64亿元，分离占同庚公司总收入的71.2%、40.3%及23.7%，天然从体量上来看照旧最大客户，但收入占比已权臣下滑。

　　据招股书露馅，翼菲智能与客户A的配合始于2017年，落拓2024年两边已配合7年之久。但是，短短2年时期，该客户孝顺的收入却确凿“腰斩”，这种剧烈波动是否反馈出公司家具的竞争上风正在松开？

　　翼菲智能示意，客户平淡按个别或技俩情况购买公司的家具或贬责有磋磨，而公司一般不与主要客户缔结经久合约。鉴于该旧例，概不保证客户将平淡再次购买公司的家具或贬责有磋磨，以致压根不会再次购买。

　　主要客户信息也印证了这点。敷陈期各期，公司五大客户中叠加客户仅客户A、客户B、客户C，主要客户席位变动平淡。与前文估量的客户A偶合违反，客户C孝顺的收入由2022年的540万元大幅增至2024年的1510万元，稳居公司第三大客户。客户B自2022年起与公司配合，2023年即成为公司第四大客户，孝顺了1020万元收入，2024年跃居第二大客户，收入大幅增至3070万元。

　　翼菲智能坦言，倘公司无法眩惑新客户及/或遮挽现存客户，公司的业务、经营功绩及财务情景可能会受到不利影响。

　　为眩惑新客户及/或遮挽现存客户，翼菲智能的销售开支逐年增长，且增速远高于同期收入增速。敷陈期各期，公司的销售开支分离为1478.9万元、3122万元、5314.9万元，分离占同期收入的9.13%、15.53%及19.83%，呈现逐年上涨趋势，清楚获客成本飙升但波折率偏低。

　　值得一提的是，2022年、2023年，售后工作费分离为138.9万元、290.4万元，分离占销售开支的9.4%、9.3%，较为巩固，但2024年倏得飙升至1200.5万元，同比大幅增长313.40%，远超同期营收增速；占销售开支的比重攀升至22.6%，权臣特别。翼菲智能未在招股书中给出阐扬注解。

　　据招股书露馅，翼菲智能平淡提供12个月的保修期。保修期平淡仅限于不适应所章程以及公司与客户之间的协定质料程序的家具或贬责有磋磨劣势或故障。若家具在保修期内出现故障，公司将安排免费维修或家具及/或工作置换。2024年售后工作费大幅增长是否意味着家具或贬责有磋磨的劣势率或故障率在上涨？

　　与此同期，研发开支比率及研发用度率却在捏续下滑。敷陈期各期，公司的研发开支分离为3417.1万元、3314.3万元及3865.7万元，总体上天然也在增长，但增速远小于销售开支；研发用度率分离为21.1%、16.5%及14.4%，研发开支比率（=年度研发开支/年度经营开支总数）分离为45.2%、37.0%及29.3%，逐年下滑，与销售开支变动趋势截然有异，折射出“重营销 轻研发”的澄莹转向。

　　2024年，翼菲智能销售开支及研发开支中的职工薪酬分离为2373.9万元及2969.4万元；销售东谈主员及研发东谈主员数目分离为119东谈主、202东谈主，据此筹划，销售东谈主员及研发东谈主员的东谈主均年薪分离为19.95万元、14.70万元。由此可见，销售东谈主员的薪酬水平权臣高于研发东谈主员。

　　天然收入在快速增长，但翼菲智能尚未扫尾盈利。敷陈期各期，公司分离录得年内损失5755.3万元、11060.6万元及7149.5万元，经疗养净损失5057.3万元、10582.4万元及5232.5万元，3年累计净损失约2.1亿元，主要系大王人研发开支以及销售开支所致。

　　翼菲智能示意，跟着公司接续扩伟业务及营运并投资于研发活动，公司的成本及开支于改日期间可能会接续增多。此外，四肢一家公众公司，公司展望会产生巨额成本及开支。倘公司无法产生奢靡收入及经管开支，公司可能会接续产生要紧损失，且可能无法扫尾或随后守护盈利才能。

　　财务情景堪忧 董监高薪酬大涨

　　值得珍惜的是，翼菲智能营收增长的同期，回款风险也在急速上涨。敷陈期内，公司的贸易应收款项及应收单子从2811.2万元飙升至1.38亿元，增幅高达392.15%，占营业收入的比重由17.33%大幅上涨至51.62%。2024年，贸易应收款项及应收单子的盘活天数达128天，较上年的72天增多了56天，清楚回款周期拉长，可能隐含坏账风险或信用问题。

　　同期，翼菲智能的存货余额也终年保捏在较高水平，敷陈期各期分离为1.47亿元、1.21亿元及1.39亿元，分离占流动钞票的49.74%、49.62%、40.80%，存货盘活天数超越200天。落拓本年4月末，公司的贸易应收款项及应收单子余额以及存货余额分离为8770.1万元、1.81亿元，算计占流动钞票的61.59%。

　　大王人贸易应收款项及应收单子以及存货占用了巨额的流动资金，叠加捏续损失，翼菲智能的经营现款一直处于“失血”状态，流动性趋紧。敷陈期各期，公司经营活动所用现款净额分离为-4415.3万元、-8674.9万元、-6958.2万元，累计净流出2亿元。在此情形下，公司的营运资金高度依赖外部融资及银行贷款，敷陈期内融资活动所得现款净额算计1.44亿元，对消了部分经营现款及投资现款流出净额。

　　敷陈期各期，翼菲智能的钞票欠债率分离为43.84%、68.68%、88.42%，保捏每年20%阁下的增速，清楚债务风险急剧上涨。落拓2024年末，公司现款及现款等价物余额2289.5万元，而计息银行借债余额高达1.35亿元，算上租借欠债1081.6万元，有息短债偿付压力较大。

　　有真谛的是，天然翼菲智能捏续损失且濒临较大偿债压力，却并未松弛董监高薪酬逐年增长。

　　敷陈期各期，翼菲智能向董监高支付的薪酬总数（包括袍金、报酬、退休金策动供款、住房津贴、其他津贴及什物福利及酌情花红以及以股份为基础的付款）分离为405.8万元、404万元、1173.6万元。2024年，董监高薪酬同比大幅增长190.50%，主要系以股份为基础的付款开支增长较快。公司意象2025年向董监高支付相配于合共1270万元的薪酬。

　　需要指出的是，翼菲智能的大王人股份支付确凿是为董事张子超量身定制的。据招股书露馅，张子超自2022年1月起获委任为公司董事，往日薪酬就已高达221.8万元，约是董事会主席张赛薪酬的5倍。2023年、2024年，张子超的薪酬分离增至222.9万元、917.3万元，遥遥率先于其余董监高。止境是2024年，张子超薪酬中股份支付871.5万元，占当期董监高股份支付总数的90.94%。

　　据先容，张子超现年39岁，于2013年1月加入翼菲智能担任副总司理，自2022年1月起担任董事，于2023年4月获委任为试验副总裁，并于2025年6月调任为试验董事，主要平定协助董事所长理公司的合座营运及经管。张子超2011年6月得回中国菏泽学院机电工程学士学位，现正在中国报读中欧国际工商学院工商经管硕士课程。

　　张子超与翼菲智能董事会主席张赛曾是部门共事。张赛于2007年9月至2012年11月，于震雄机械（深圳）有限公司（一家主要从事注塑机坐褥的公司）担任CPS扩充部高等工程师，主要平定注塑机假想及精益坐褥经管。张子超于2011年2月至2013年1月，任职于震雄机械（深圳）有限公司工程研发部，主要平定注塑机的研发。

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